起源：熊园-国盛证券首席经济学家国盛证券微观剖析师，刘安林、杨涛每半个月，咱们基于“供应、需要、价钱、库存、交通物流、活动性”等6年夜维度，跟踪最新微观高频数据的边沿变更，本期为2024.12.30 -2025.1.12相干数据跟踪。中心观念：1、从产业出产、建造施工、职员活动三年夜维度看，节后第1周停工进度略慢，第2周有所减速，此中：产业出产停工减速、职员活动节令性上升，均已基础规复畸形程度；但建造施工仍处于比年来低位、停工迟缓。2、近半月其余高频数据表现：30年夜中都会商品房贩卖仍弱，走势相似2024年同期，18城二手房贩卖仍有韧性；因为假期影响，电煤、金属、建材等库存明显抬升。团体看，近期高频数据指向产业出产疾速修复、依然偏强，需要端仍有制约，尤其是基建、地产相干工业链。3、今后看，持续紧盯：1）3月4日-5日天下两会，估计天下GDP目的持续定为5%阁下的偏高程度、CPI目的下调至2%阁下（2004年以来均不低于3%）；2）近期可能的降准降息；3）中美关联停顿，包含可能的中佳话判跟最高层会见。4、详细看，近半月（2025.2.3-2025.2.16）高频数据特点如下： 供应：上游动工少数先降后升、中枢分化； 需要：新居、二手房贩卖分化，耗煤、地皮、钢材表需等降幅小于节令法则； 价钱：南华指数有所上升，上中卑鄙价钱少数回落； 库存：电煤、产业金属、建材等库存均显明上升； 交通物流：贸易航班数目再创同期新高，航路运价有所回落； 活动性：货泉市场利率依然偏高，处所专项债刊行仍偏慢。讲演择要：一、节后停工停顿怎样？产业出产、职员活动规复畸形，建造施工停工迟缓从产业出产、建造施工、职员活动三年夜维度综合察看节后停工停顿：节后第一周停工进度略慢，第二周有所减速，此中：产业出产停工减速、职员活动节令性上升，均已基础规复畸形程度；但建造施工仍处于比年来低位、停工迟缓。 产业出产规复情形：从汽车半钢胎动工率看，节后第一周为29.4%，第二周为73.9%，基础持平2023-2024年同期程度；涤纶长丝动工率也指向出产停工减速。 建造施工规复情形：从建造工地停工率看，节后第二周，天下工地开停工率为23.5%，持续处于比年来新低；主因少数工程名目劳务上工在正月十五之后，且资金到位情形不迭预期；第二周沥青动工率略有上升但仍偏低，也指向施工规复较慢。 职员活动规复情形：从拥挤延时指数、地铁客运量看，节后第一周增速较高，第二周增速略有回落，指向假期住民出行较为活泼，节后基础规复畸形。二、供应：上游动工少数先降后升、中枢分化。 中上游看，春节后1-2周（对应阳历2025年2月2日-2025年2月16日），247家高炉动工率均值环比持平前值78.0%，比拟2024年、2019年同期分辨偏高2.0、0.6个百分点。焦化企业动工率均值环比上升2.0个百分点至69.6%，比拟2024年同期依然偏高3.1个百分点、比拟2019年同期偏低7.1个百分点。水泥粉磨动工率均值环比续降0.7个百分点至7.6%，环比降幅小于2018-2024年同期均值的4.1个百分点，比拟2024年、2019年分辨偏低0.8、5.3个百分点。三、需要：新居、二手房贩卖分化，耗煤、地皮、钢材表需等降幅小于节令法则。 出产停工：春节及春节后1-2周（2025.1.29-2025.2.13），沿海8省发电耗煤均值环比降落14.1%至约147.0万吨，环比降幅小于比年同期均值（2019-2024年同期均值为-22.9%），同比偏高2.1%。百城地皮周均成交591.9万㎡，环比续降61.2%，降幅略小于比年同期节令法则（2018-2024年同期均值为-62.8%）；同比偏高11.6%。钢材表需均值环比回落6.9%，降幅小于2019-2024年同期均值-22.5%，同比依然偏高8.9%；螺纹钢表需环比续降36.1%，降幅年夜于2019-2024年同期均值32.3%，同比偏低6.9%。 线下花费：新居贩卖偏弱、二手房贩卖韧性仍强，不雅影人次再翻新高。详细看：1）新居：春节及春节后1-2周（2025.1.29-2025.2.15），30年夜中都会新居日均成交面积环比降56.2%，降幅年夜于比年同期均值（2019-2024年同期均值为-54.6%），比拟2024年同期依然偏高15.3%。往前看，2025年1月以来，30年夜中都会商品房日均成交面积约为18.7万㎡，比拟2024年同期偏低13.2%，团体趋向跟2024年同期类似，指向新居贩卖内生修复动能依然缺乏，连续性仍待察看。2）二手房：春节及春节后1-2周（2025.1.29-2025.2.15），18个重点都会二手房贩卖面积日均成交均值环比续降40.5%至12.6万㎡，仍为同期最高，环比降幅小于比年同期节令法则（2018-2024年同期环比均值为-45.5%），比拟2024年、2019年同期分辨偏高66.8%、38.5%。往前看，2025年1月以来，18个重点都会二手房日均成交面积20.8万㎡，比拟2024年同期依然偏高18.4%，韧性仍强。3）邻近春节，1月以来乘用车日均贩卖5.37万辆，环比降8.4%，同比降11.2%。四、价钱：南华指数有所上升，上中卑鄙价钱少数回落。 上游资本品：南华综合指数均值环比续涨0.8%，同比偏高4.1%。重点商品中：布油价钱均值环比再度下跌3.4%、收于74.7美元/桶，同比跌7.2%；黄骅港Q5500能源煤价均值环比续跌0.6%、收于751元/吨，同比下跌17.6%；铁矿石价钱均值环比续涨1.5%、同比降幅收窄至16.6%。 中游产业品：螺纹钢价均值环比微跌0.2%，相对值续创比年同期新低，同比降落约13.9%；水泥价钱指数环比续跌1.0%，同比依然偏高12.3%。 卑鄙花费品：猪肉价钱均值环比跌2.0%至约22.5元/公斤，同比偏低0.9%；蔬菜价钱均值环比再跌1.7%，仍弱于节令性（2019-2024年同期均值为涨2.5%）。五、库存：电煤、产业金属、建材等库存均显明上升。 动力：沿海8省电厂存煤环比再度上升、弱于节令法则；相对值续创同期新高。 产业金属：钢材库存环比续升42.3%，相对值仍为同期最低；铝环比增54.2%。 建材：沥青库存环比上升28.0万吨、同比偏低112.8万吨；水泥库存环比上升。六、交通物流：贸易航班数目再创同期新高，航路运价有所回落。 职员活动：春节及春节后1-2周，贸易航班执飞数目均值环比回落1.1%，相对值仍为同期最高、约为2019年同期的110.7%；货运流量指数本期依然停息更新。 出口运价：近半月来，BDI指数环比续降2.9%，同比依然偏低49.1%；CCFI指数环比续降8.5%，同比再度偏低4.0%。七、活动性跟踪：货泉市场利率依然偏高，处所专项债刊行仍偏慢。 货泉市场活动性：近期基于汇率、“防资金空转”等目的，央行经由过程OMO净回笼15822亿元。货泉市场利率显明回落、但相对值仍偏高，DR007、R007、Shibor（1周）均值环比分辨回落88.8bp、28.4bp、24.0bp。R007、DR007利差中枢明显回落，活动性分层显明弱化。3月期AAA、AA+同业存单收益率同步回落9.5bp。 债券市场活动性：近半月利率债刊行11865亿，环比多发1885亿；处所专项债刊行643.6亿元，假如依照2024年39000亿元的额度盘算，刊行进度6.9%，刊行进度依然偏慢。10Y国债到期收益率均值环比回落1.6bp、收于1.654%，1Y国债到期收益率均值回落1.7bp、收于1.376%。对债市而言，长债韧性依然偏强。 汇率 海内市场：美元指数均值环比小降0.2%、收于106.8；美元兑国民币（央行旁边价）均值持平前值。停止2.14，10Y美债收益率均值回落6.7bp、收于4.47%。危险提醒：政策力度、外部情况、地缘博弈等超预期变更。注释如下：一、节后停工停顿怎样？产业出产、职员活动规复畸形，建造施工停工迟缓从产业出产、建造施工、职员活动三年夜维度综合察看节后停工停顿：第一周停工进度略慢，节后第二周（2.10-2.16），产业出产停工减速、职员活动节令性上升，均已基础规复畸形程度；但建造施工仍处于比年来低位、停工迟缓。【察看维度一】产业出产规复情形：节后第二周减速停工  从汽车半钢胎动工率看，节后第一周为29.4%，较2023-2024年同期的48.4%显明偏低；第二周为73.9%，基础持平2023-2024年同期程度，指向第二周汽车出产停工显明减速。 从江浙涤纶长丝动工率看，节后第一周为80.3%，较往年（2021、2022、2024）同期的82.4%略偏低；第二周为86.9%，基础持平往年同期程度，也指向第二周纺织出产停工显明减速。【察看维度二】建造施工规复情形：节后第二周仍处于低位 从建造工地停工率看，据百年建造调研，停止2月13日（夏历正月十六），天下 13532 个工地开停工率为 23.5%，持续处于比年来新低。重要起因在于：一是调研进程中发明，绝年夜少数工程名目劳务上工在正月十五之后；二是春节后资金到位情形不迭预期，处所性施工企业资金压力仍然较年夜，局部名目缺乏必定的启动资金。 从沥青动工率看，节后第一周为22.1%，较2023-2024年同期的28.6%显明偏低；第二周为25.9%，略有上升但仍偏低，也指向建造动工规复较慢。【察看维度三】职员活动规复情形：节后第二周基础规复畸形  从拥挤延时指数看，节后第一周为1.34，较2023-2024年同期增加1.3%；节后第二周为1.52%，较2023-2024年同期回落2.3%。  从地铁客运量看，节后第一周为397.3万人，较2023-2024年同期增加10.4%；节后第二周为528.4万人，较2023-2024年同期增加7.4%，指向假期住民出行较为活泼，节后基础规复畸形。二、供应：上游动工少数先降后升、中枢分化因为春节假期影响，上游动工少数先降后升、中枢有所分化。近半月来（春节后1-2周，对应阳历2025年2月3日-2025年2月16日），天下247家样本高炉动工率均值环比持平前值78.0%，比拟2024年、2019年同期分辨偏高2.0、0.6个百分点。焦化企业动工率均值环比上升2.0个百分点至69.6%，比拟2024年同期依然偏高3.1个百分点、但比拟2019年同期偏低7.1个百分点。水泥粉磨动工率均值环比续降0.7个百分点至7.6%，环比降幅小于2018-2024年同期节令性（均值为环比降落4.1个百分点），比拟2024年跟2019年同期分辨偏低0.8、5.3个百分点。三、需要：新居、二手房贩卖分化，耗煤、地皮、钢材表需等降幅小于节令法则1.出产停工：耗煤、地皮、钢材表需降幅小于节令性，螺纹钢需要明显偏弱沿海8省发电耗煤环比连续回落、降幅小于比年同期均值，相对值依然偏高。春节及春节后1-2周（2025.1.29-2025.2.13），沿海8省发电日均耗煤均值环比降落14.1%至约147.0万吨，环比降幅小于比年同期均值（2019-2024年同期均值为-22.9%），相对值仍在偏高程度；近半月均值同比偏高2.1%，可能跟节后气温回落、住民用电增添有关。百城地皮成交环比显明回落、降幅小于节令法则。春节当周及春节后1周（数据停止2025.2.9），百城地皮周均成交面积均值录得591.9万㎡，环比降落61.2%，降幅略小于比年同期节令法则（2018-2024年同期均值为-62.8%）；比拟2024年同期偏高11.6%，比拟2019-2021年同期分辨偏低8.9%、17.3%、26.8%。钢材表不雅需要环比续降、降幅小于比年同期均值，螺纹钢需要明显偏弱、相对值续创同期次低。春节后1-2周，钢材表需先降后升、均值环比回落6.9%至约619.5万吨，环比降幅小于同期均值（2019-2024年同期环比均值为降22.5%），相对值处于比年同期偏高程度，比拟2024年跟2019年同期均值分辨偏高8.9%、25.8%。此中，因为春节假期影响，螺纹钢表需均值环比续降36.1%至约62.5万吨，降幅年夜于比年同期均值（2019-2024年同期环比均值为降32.3%），相对值续创同期次低（仅高于2022年同期），比拟2024年、2019年同期分辨偏低6.9%、63.9%。发掘机贩卖环比降落、降幅略小于同期均值；因为假期影响，应用时长显明回落。1月发掘机销量环比降落35.4%，降幅小于比年同期均值（2019-2024年同期均值为降37.5%），比拟2024年跟2019年同期分辨偏高1.1%、25.8%。1月发掘机均匀动工时长环比回落39.2小时/月至约66.2小时/月，比拟2024年同期偏低13.8小时/月、但比拟2019年同期偏高7.1小时/月。2.线下花费：新居贩卖偏弱、二手房贩卖韧性仍强，不雅影人次再翻新高30年夜中都会新居贩卖面积均值先降后升、走势跟2024年同期相似。因为假期影响，春节及春节后1-2周（2025.1.29-2025.2.15），30年夜中都会新居日均成交面积先降后升、中枢比拟节前明显回落，环比降落56.2%，降幅年夜于比年同期均值（2019-2024年同期均值为-54.6%），比拟2024年同期依然偏高15.3%。往前看，2025年1月以来，30年夜中都会商品房日均成交面积约为18.7万㎡，比拟2024年同期偏低13.2%，团体趋向跟2024年同期类似，指向新居贩卖内生修复动能依然缺乏，连续性仍待察看。18城二手房贩卖先降后升、均值有所回落，降幅小于节令法则，相对值仍为同期最高。春节及春节后1-2周（2025.1.29-2025.2.15），18个重点都会二手房贩卖面积日均成交均值环比续降40.5%至12.6万㎡，仍为同期最高，环比降幅小于比年同期节令法则（2018-2024年同期环比均值为-45.5%），比拟2024年、2019年同期分辨偏高66.8%、38.5%。往前看，2025年1月以来，18个重点都会二手房日均成交面积20.8万㎡，比拟2024年同期依然偏高18.4%，韧性仍强。因为春节假期影响，乘用车贩卖连续回落。据乘联会，1月以来乘用车日均贩卖5.37万辆，环比2024年12月降落8.4%；2024年同期乘用车贩卖6.05万辆，同比降落11.2%，主因春节错位影响。不雅影人次环比明显上升、强于节令法则，相对值创2019年以来同期新高。春节及春节后1-2周，片子场均不雅影人次均值环比增添1195.2%，明显强于节令法则（2018-2024年同期环比均值为增441.3%）；相对值创2019年以来同期新高，比拟2024年同期偏高47.2%，比拟2019年同期均值偏高32.7%，可能跟假期存眷度偏高的片子上映有关。四、价钱：南华指数有所上升，上中卑鄙价钱少数回落上游资本品：南华综合指数环比连续上升，原油、煤炭等大批商品价钱续跌。近半月来，南华综合指数均值环比续涨0.8%，比拟2024年同期偏高4.1%。重点大批商品中：布伦特原油价钱近半月均值环比再度下跌3.4%、收于74.7美元/桶，比拟2024年同期跌7.2%。黄骅港Q5500能源煤平仓价均值环比续跌0.6%、收于751元/吨，比拟2024年同期下跌17.6%。铁矿石期货（持续合约）结算价收于820元/吨，近半月均值环比续涨1.5%，比拟2024年同期均值续跌16.6%。中游产业品：钢材、水泥价钱连续回落。近半月来，螺纹钢现货价钱均值环比微跌0.2%，续创比年同期新低，比拟2024年同期降落约13.9%。水泥价钱指数均值环比续跌1.0%、收于120.1点，比拟2024年同期依然偏高12.3%。卑鄙花费品：春节当时，猪肉、蔬菜价钱环比再度下跌。近半月来，猪肉价钱均值环比再度回落2.0%至约22.5元/公斤，比拟2024年同期再度偏低0.9%。蔬菜价钱均值环比再度下跌1.7%，依然弱于节令法则（2019-2024年同期均值为涨2.5%），比拟2024年同期偏低约5.9%。五、库存：电煤、产业金属、建材等库存均显明上升1.动力库存沿海8省电厂存煤环比再度上升、升幅弱于比年同期节令法则，相对值仍为同期最高；全美原油及石油产物库存连续小降。春节及春节后1-2周，沿海8省电厂存煤均值3477.6万吨，续创同期新高；环比增1.3%，弱于比年同期均值（2020-2024年同期环比均值增5.9%），比拟2024年跟2019年同期分辨偏高7.0%、18.6%。停止2025年2月7日，全美原油及石油产物库存环比再度回落98.6万桶，相对值降至约16.07亿桶。2.产业金属钢材、电解铝库存均明显上升，强于节令法则。春节当周及春节后1周，钢材库存环比增添42.3%，录得1441.3万吨，仍为比年同期最低，比拟2024年同期降幅收窄至3.7%。春节后1-2周，电解铝库存环比增添54.2%、明显强于节令法则（2017-2024年同期均值为-2.5%），相对值仍为比年同期次低，比拟2024年同期程度偏高5.6%。3.建材库存沥青、水泥库存有所上升。春节后1-2周，沥青库存（厂库+社库）均值环比上升28.0万吨至约156.4万吨，比拟2024年同期依然偏低112.8万吨。水泥库容比均值环比上升3.3个百分点至58.2%、再创同期新低，比拟2024年同期降幅收窄至7.0个百分点。六、交通物流：贸易航班数目再创同期新高，航路运价有所回落职员活动：春节之后，航班数目先升后降、中枢有所回落。春节及春节后1-2周，贸易航班执飞数目先升后降、中枢比拟节前有所回落，均值环比回落1.1%至约16480架次/日，仍为无数据以来同期最高；比拟2024年同期偏高约4.7%，约为2019年同期的110.7%。货品运输：本期天下整车货运流量指数依然停息更新。春节前3-4周，天下整车货运流量指数有所回落，均值环比回落1.1%至约124.1，均值创比年同期新高，比拟2024年同期偏高5.6%。出口运价：BDI指数、CCFI指数环比连续回落。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比续降2.9%，录得均值782.8点，仍在同期偏低程度，均值比拟2024年同期偏低49.1%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比续降8.5%，比拟2024年同期再度偏低4.0%。七、活动性跟踪：货泉市场利率依然偏高，处所专项债刊行仍偏慢1.货泉市场活动性活动性投放：近期基于汇率、“防资金空转”等目的，央行加年夜活动性回笼。近半月来，央行经由过程OMO实现货泉投放22005亿元，到期回笼37827亿元，净回笼15822亿元。货泉市场利率：春节假期停止，货泉利率显明回落；但是，因为央行加年夜活动性回笼、年夜行融出偏少等影响，资金利率依然偏高。近半月来，DR007、R007、Shibor（1周）中枢环比分辨回落88.8bp、28.4bp、24.0bp，相对值依然显明高于7天逆回购利率（OMO），指向资金价钱依然偏贵。节后R007、DR007利差中枢明显回落，主因节后活动性分层景象有所弱化，别的，非银机构融出增添，也在必定水平强化了R007利率回落。同业存单到期收益率环比先降后升、中枢有所回落，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率中枢环比同步回落9.5bp，节后因为资金再度偏贵，同业存单到期收益率再度上升。团体看，只管近期活动性宽松水平边沿回落，降准、降息预期有所弱化，但四序度《货泉政策履行讲演》连续2024年12.9中心政治局集会、12.12中心经济任务集会等的表述，夸大“强化逆周期调理，依据海内外经济金融局势跟金融市场运转情形，择机调剂优化政策力度跟节拍”，指向货泉宽松还是慷慨向，央行仍会“择机降准降息”。2.债券市场活动性一级市场：近半月来，利率债共计刊行11864.8亿元，环比上期多发1885.1亿元。详细看：国债刊行6255.6亿元，环比多发2155.6亿元。处所当局债刊行3015.3亿元，环比少发1508.8亿元，此中：处所专项债刊行643.6亿元；1月初以来累计刊行2691.6亿元，假如依照2024年39000亿元的额度盘算，刊行进度6.9%，刊行速率依然偏慢，可能跟近期会合刊行处所特别再融资债有关。政策性银行债刊行2593.9亿元，环比多发1238.3亿元。二级市场：近半月来，国债到期收益率分化。此中：10Y国债到期收益率中枢环比回落1.6bp，收于1.654%，1Y国债到期收益率中枢会比上升1.7bp，收于1.376%。对债市而言，长债韧性依然偏强。3.汇率 海内市场近半月来，美元指数震动为主，均值环比小降0.2%，收于106.80。此中：美元兑国民币（央行旁边价）均值持平前值。10年期美债收益率均值环比回落6.7bp、收于4.47%；停止2月14日，近半月中美利差（中国-美国）倒挂幅度均值回落6.6bp、收于281.6bp。危险提醒：政策力度、外部情况、地缘博弈等超预期变更。[5]PPI持续28月负增的背地，2025-02-09本文节选自国盛证券研讨所已于2025年2月16日宣布的讲演《高频半月不雅—节后停工停顿怎样？》，详细内容请详见相干讲演。刘安林     S0680523020002        [email protected]杨涛    S0680522070001    [email protected]特殊申明：《证券期货投资者恰当性治理措施》于2017年7月1日起正式实行。经由过程微信情势制造的本材料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本材料停止任何情势的转发。若你非国盛证券客户中的专业投资者，为保障效劳品质、把持投资危险，请撤消存眷，请勿订阅、接收或应用本材料中的任何信息。因本订阅号难以设置拜访权限，若给你形成方便，烦请体谅！感激你赐与的懂得跟共同。主要申明：本订阅号是国盛证券微观团队设破的。本订阅号不是国盛微观团队研讨讲演的宣布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体配景下研讨观念的实时交换。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研讨所曾经宣布的研讨讲演或许系对已宣布讲演的后续解读，若因对讲演的摘编而发生歧义，应以讲演宣布当日的完全内容为准。本材料仅代表讲演宣布当日的断定，相干的剖析看法及揣测可在不收回告诉的情况下做出变动，读者参考时还须实时跟踪后续最新的研讨停顿。本材料不形成对详细证券在详细价位、详细时点、详细市场表示的断定或投资倡议，不克不及够同等于领导详细投资的操纵性看法，一般的团体投资者若应用本材料，有可能会因缺少解读效劳而对讲演中的要害假设、评级、目的价等外容发生懂得上的歧义，进而形成投资丧失。因而团体投资者还须追求专业投资参谋的领导。本材料仅供参考之用，接受人不该纯真依附本材料的信息而代替本身的自力断定，应自立作出投资决议并自行承当投资危险。特殊申明：以上内容仅代表作者自己的观念或破场，不代表新浪财经头条的观念或破场。如因作品内容、版权或其余成绩须要与新浪财经头条接洽的，请于上述内容宣布后的30天内停止。